$LMND|lemonade业绩超预期，股价暴涨40%，边验证边加仓逻辑解读
EP.165 Transcript
大家好，我是chris
lemonade这个季度很有看头啊，业绩超预期，股价暴涨，业绩发布后的两天涨了将近40%，我估计没有买或者买的少的人比较懊悔，心想怎么没有多买点的，其实没有必要，我自己也是在建立观察仓以后，在6月底公司公布要把再保险比例从现在的55%降至20%以后加了一点，其实加起来也不算多。这种成长型的投资标的，很多时候没有办法只能右侧交易，根据商业逻辑确定性的增加，自己把握度的不断上升，一点一点的加，那在这个过程中，市场当然也会反应，在这个时候，只要公司未来的市场和前景足够大的时候，你自己把仓位控制好，那到底是30块买的还是40块买的，终局来看，可能差异不会太大。所以，归根结底，只要雪道够长，我们就慢慢一边验证一边加仓。
那我之所以选择在再保险政策出现大变化的时候加仓，是因为基于我的逻辑，Lemonade想要体现AI的实力，那再保险率下降是个很强的佐证，再保险是传统的操作，而想要对行业进行颠覆，号称AI原生的公司不能说就搞几个机器人客服在那里就行了，也不是嘴巴上说的我们基于AI做了很多数据模型预测，不断升级，这些我们外人看不到，也不知道如何判断，只有你有实际行动了，我们才能够大概率确认说，啊，果然AI有效果，这种话。但是即便这个政策出来了，我也没有完全被信服，因为还需要时间去验证，从乐观的角度来说，就是管理层一直说的，我们采用再保险，纯粹是为了更好的提高资金周转，因为自保的话按规定要留储备金，这部分钱不能乱动的，影响资金周转，所以依赖再保险不是因为我们风险控制还存在问题，那现在随着公司赔付率的不断下降，现在ttm下降到了70%，我看这个季度车险也单独披露比较多了，车险的赔付率也下来很多，80%多吧，AI水平的提升能够稳定这个水平，加上在主动清理保单，就是不续签不盈利保单来保证盈利水平；还有一个很重要的一点，就是，他们现在的增长支出，利用外部定向融资来支付，这个我后面会详细讲到，那也就是说大头不需要自己支付，所以从资金流上来看是游刃有余的，所以他们“主动”选择在这个时候大幅降低再保险比例，更何况再保险是需要成本的，如果公司自己的定价赔付还好于再保险的话，那就更没有必要了但是不得不说，这个来的挺突然的，在很多人的意料之外。
另外还有一点，是我自己认知上的一个更正，促使了我的加仓，就是这个定向融资的事情，在23年的时候，公司和他们早期B轮的领投机构GC capital合作搞了个市场罕见的收入分成融资，就是GCcapital负责先支付lemonade80%的获客费用，他们自己不叫获客叫增长支出，然后lemonade将每年保费的16%支付给GC，直到GC获得16%的IRR，估计2-3年，之后所有的收入都归lemonade所有。这个事情，我在前面一期节目说的时候，其实看法比较负面，觉得这个给16%的保费这个成本很高，lemonade杠杆上的很大，风险很高，那从23年到现在他们这个合作的资金额不断的大幅增加，然后测算来看，可能我没有理解他们的初衷，我当时看的比较粗了，本质上他们是提前预付了一个保单的未来现金流，他的本质是一个 “流动性置换 + 风险共担”机制，在留存和赔付可控的情况下，这个游戏是可以玩的，因为我们要记得他们这个商业逻辑和传统的或者roots都不太一样的地方是，他们是以人为核心的多保单生命周期的策略，所以获客上算账和思路都会有所不一样。而且他这种方式，就是融资不用稀释股权，对于股东有利，财报上你都察觉不出来，应该说，报表变好看了，资产负债表上有合同负债项，利润表上你根本看不出来，这也就是为什么总有人拿着这张IFP不断增长，费用端水平发展的图来炫耀的原因。他其实压低了一些收入和毛利，换来了低费用率，在XXX开始，lemonade调整后自由现金流转正，很大程度上也是因为这个融资手段。那从去年还有今年和GC合作的资金量还有公司的阐述来看，大概率还是比较好的。
但是，我又要转折了，凡事都可以有两面的看法，我虽然加仓了，但是也没有加很多，原因在于，我还需要更多的时间来确定几件事情，第一个最重要的，就是留存率，在lemonade的整个的叙事中，高增长高杠杆的过程中，留存是重中之重的指标，显然从上个季度开始，还有这个季度，留存同比都下降4个点左右，公司的说法是主动放弃不挣钱的保单，说下半年留存就会恢复，那我的问题就是，当初获得这些客户和保单，也是花了钱的啊，不论是你主动还是被动，结果都是一样，就是你实际的获客成本因此提高了。第二个，就是公司的品格，这个说起来有点虚，但是说实话我不能百分比信任，毕竟还是比较年轻的公司，公司很善于使用金融工具，财技也是很厉害的，能说会道的。在7月1日的时候，ceo写了一个blog，review了过去十年lmnd的一个发展和未来的展望，说实话，说的真的很好，我也很认可，我把链接放在评论区，如果公司能真的这样的长期主义，贝叶斯式的运营模式，未来不会差的，但是我们得不断的验证。那今天就分享这么多，下期见。